Биржевые облигации как инструмент привлечения инвестиций на примере субъекта малого и среднего предпринимательства

ВВЕДЕНИЕ

Предприятия малого и среднего предпринимательства (МСП) формируют значимый сектор современной экономики. По состоянию на март 2024 г. в Российской Федерации осуществляют свою деятельность почти 6,5 миллиона субъектов МСП, в которых занято около 15 миллионов работников и производится 10,3 тысячи видов продукции и услуг [1]. Они наполняют рынок товарами и услугами, выплачивают налоги, обеспечивают рабочие места. По сути, деятельность этих предприятий создает социально-экономический каркас российского рынка, придает экономике страны мобильность, способность быстро реагировать на динамику спроса и предложения.

Важнейшим условием успешного развития малого и среднего бизнеса является привлечение инвестиций для развития, поиск источников денежных средств для технического перевооружения, строительства или приобретения зданий и сооружений, оборудования и техники, финансирования новых направлений деятельности. В отличие от крупных холдингов небольшие предприятия не имеют возможности инвестировать в дорогостоящие проекты за счет собственных доходов.

Большинство исследователей сходятся во мнении, что банковские кредиты в качестве традиционного способа привлечения финансов в сектор МСП теряют актуальность. Е. Н. Кравченко, Н. Е. Шевелева в своем анализе показывают, что банковские кредиты для субъектов МСП дороги, их не всегда просто получить, но альтернативных источников финансирования не предлагают [2]. О. Ю. Корниенко отмечает ограниченность доступа МСП к финансовым ресурсам и выделяет фондовый рынок как альтернативу банковскому [3]. Д. Ф. Касимова, Т. С. Касимов в своем исследовании подтверждают возможность облигаций стать выгодным способом привлечения инвестиций субъектами МСП, для которых доступны такие инструменты господдержки, как включение в Сектор роста Московской биржи, поручительство / гарантия по облигационному выпуску корпорации МСП, «якорные» инвестиции МСП Банка [4].

А. Е. Ушанов видит в бондизации сектора малого и среднего бизнеса большой потенциал, который тормозится экономической неподготовленностью предприятий, их боязнью публичности и страхом поглощения, длительностью сроков проведения эмиссии и расходами при ее проведении, недоверии инвесторов ценным бумагам таких предприятий [5]. О. Д. Шумакова в качестве нового инструмента финансирования МСП предлагает коммерческие облигации, которые, в отличие от биржевых, имеют упрощенную регистрацию, стоимость размещения которых незначительна, а само размещение может занять не более одного дня [6].

Для размещения биржевых облигаций не требуется залога или поручительства, получение крупного банковского кредита без залога или поручительства невозможно. В отличие от размещаемых по закрытой подписке коммерческих облигаций биржевые облигации доступны широкому кругу инвесторов. Целью исследования является изучение перспективности размещения субъектом МСП облигаций на фондовом рынке как способа привлечения инвестиций.

В рамках исследования решаются такие задачи, как проведение поэтапного анализа размещения биржевых облигаций конкретным предприятием МСП, формирование прогноза развития предприятия МСП после привлечения инвестиций, составление дорожной карты по биржевому размещению облигаций для других субъектов МСП.

МАТЕРИАЛЫ И МЕТОДЫ

Объектом исследования выбрана производственно-торговая компания «ГазТрансСнаб» (ООО «ГТС»), малое предприятие со штатом до 50 человек и годовым доходом около 300 млн руб., типичный представитель МСП.

ООО «ГТС» является одним из ведущих поставщиков технических газов в Ямало-Ненецком автономном округе, имеет производственные участки в гг. Губкинском, Новом Уренгое, Екатеринбурге, осуществляет доставку баллонов с газом собственным автотранспортом. Развитие за счет собственных средств оценивалось руководством компании как неприемлемо медленное, на приобретение необходимого оборудования требовались инвестиции в размере 150 млн руб. Привлечение банковского кредита в таком объеме для предприятия с оборотом в 300 млн руб. на выгодных условиях крайне проблематично. Задача была решена размещением облигаций на Московской бирже в октябре 2023 г.

В качестве материалов для исследования взяты финансовая (бухгалтерская) отчетность ООО «ГТС» и эмиссионные документы компании: программа биржевых облигаций, инвестиционный меморандум, решение о выпуске ценных бумаг, документ, содержащий условия размещения (ДСУР). Все эти документы в соответствии с требованиями Положения Банка России от 27.03.2020 № 714-П «О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг» [7] размещены в открытых источниках [8][9].

Аналитика практического опыта первичного размещения облигаций (IBO) проведена методом кейс-стади: изучены конкретные проблемные ситуации, с которыми столкнулось ООО «ГТС» в ходе привлечения облигационного займа. Исследование материалов проведено методами анализа и синтеза, обобщения: произведен анализ этапов подготовки и размещения ООО «ГТС» биржевых облигаций, выявлены основные проблемы и практика их решения, результаты сведены конкретно-общим типом обобщения в ряд рекомендаций эмитентам облигаций, которые, наряду с пошаговым сопровождением эмиссии облигаций ООО «ГТС», могут служить основой формирования любым субъектом МСП собственной стратегии облигационного займа.

РЕЗУЛЬТАТЫ И ИХ ОБСУЖДЕНИЕ

На начальной стадии исследования была проанализирована бухгалтерская (финансовая) отчетность компании «ГазТрансСнаб» за 4 года, предшествующие облигационному займу в 2023 г. (табл. 1).

Были произведены расчеты основных показателей рентабельности, платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия (табл. 2).

Результаты финансовой деятельности свидетельствуют о положительном тренде развития компании, но динамика этого развития нестабильная. В 2022 г. выросла выручка, но уменьшилась чистая прибыль. Рентабельность основной деятельности, показатели платежеспособности и финансовой устойчивости – невысокие, развитие с привлечением инвестиций – своевременное решение руководства компании.

Цели привлечения компанией инвестиций – расширить производственную базу предприятия, приобрести современное оборудование для производства сварочных газовых смесей и анализа чистоты технических газов. Финансово-экономический блок компании рассчитал требуемую сумму – 150 млн руб. Привлечь заемные средства в таком объеме без залога можно было только путем облигационного займа. Руководство компании приняло решение о размещении облигаций на Московской бирже. Реализовался первый этап размещения – выбор способа привлечения инвестиций.

На втором этапе – подготовительном, ООО «ГТС» провело выбор партнеров: организатора (консультирует в подготовке эмиссионных документов и организует размещение облигаций на бирже), андеррайтера (размещает облигации на бирже), депозитария (обеспечивает учет облигаций и проведение расчетов), рейтинговое агентство (присваивает кредитный рейтинг), представителя владельцев облигаций (юридическое лицо, представляющее интересы инвесторов), аудиторскую компанию (аудит бухгалтерской отчетности). В соответствии с Налоговым кодексом аудит бухгалтерской (финансовой) отчетности обязателен только для организаций с доходом 800 млн руб. или суммой активов более 400 млн руб., но по требованию Московской биржи аудит отчетности обязателен для всех эмитентов.

Аудиты бухгалтерской (финансовой) отчетности ООО «ГТС» по Российскому стандарту бухгалтерского учета (РСБУ) и Международному стандарту финансовой отчетности подтвердили достоверность отчетности компании. Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило ООО «ГТС» рейтинг ruB (подтверждение способности в полном объеме выполнять финансовые обязательства, которое может быть ограничено при ухудшении экономической ситуации). Организатором и андеррайтером стала крупнейшая брокерская компания «ИВА Партнерс».

На третьем этапе была осуществлена подготовка и регистрация на Московской бирже эмиссионных документов:

– решение ООО «ГТС» о выпуске облигаций;

– инвестиционный меморандум – описывающий финансово-хозяйственную деятельность компании и цели привлечения инвестиций;

– программа биржевых облигаций, предусматривающая выпуски облигаций по открытой подписке в течение 15 лет на общую сумму номинальных стоимостей облигаций в 2 млрд руб.;

– документ, содержащий условия размещения 1-го выпуска: биржевые облигации процентные неконвертируемые бездокументарные номиналом 1 000 руб. в количестве 150 тыс. шт., срок обращения – 5 лет, ставка купона – 20 %.

Четвертый этап – размещение на Московской бирже облигаций состоялось 31 октября 2023 г., облигации компании «ГазТрансСнаб» оказались очень востребованы, и весь объем в 150 млн руб. был выкуплен в течение одного дня.

Субъекты МСП пользуются господдержкой при размещении на фондовом рынке [11][12]. ООО «ГТС» не смогло попасть в «Сектор роста» Московской биржи, не сумев выполнить ни одного из трех условий: кредитный рейтинг не ниже ВВ-; поручительство по облигационному выпуску от Корпорации МСП, «якорные» инвестиции (до 50 % от объема выпуска) от МСП Банка. Это помешало компании воспользоваться следующими субсидиями господдержки: компенсация затрат в размере 2 % от объема выпуска облигаций и возмещение 70 % от ключевой ставки ЦБ затрат на подготовку к листингу [13]. Но ООО «ГТС» подало заявку в Минэкономразвития на возмещение затрат по размещению облигаций и выплате процентного (купонного) дохода.

Пятый этап – обращение облигаций ООО «ГТС» на вторичном рынке происходит в настоящее время: владельцы облигаций продают и покупают облигации с целью заработать на изменении текущих котировок ценной бумаги. В процессе обращения облигации компании «ГазТрансСнаб» показали себя как доходные ценные бумаги. На рисунке приведен график роста фактической стоимости облигаций RU000A1075D6, ГазТранс01 за первые 6 месяцев обращения.

В соответствии с эмиссионными документами весь период обращения ООО «ГТС» будет выплачивать владельцам облигаций купонный доход, а со второго полугодия второго года обращения – амортизацию (частичное погашение номинала).

Последний этап – погашение облигаций (выкуп облигаций эмитентом) назначен на 24 октября 2028 г., это будет выплата владельцам облигаций оставшейся после амортизации части номинала.

Увеличение выручки ООО «ГТС» в связи с привлечением инвестиций ожидается с 2024 г. Прогнозные значения индексов роста в пятилетнем горизонте планирования приведены в табл. 3.

В ходе исследования был составлен прогноз развития компании «ГазТрансСнаб» (табл. 4) на ближайшие после привлечения инвестиций 5 лет.

Полученные результаты исследования позволяют сделать вывод, что эмиссия биржевых облигаций – наиболее эффективный способ привлечения инвестиций для всех субъектов малого и среднего бизнеса, независимо от соответствия предприятия критериям «Сектора роста» Московской биржи, так как господдержка в виде субсидий и компенсаций доступна всем эмитентам – субъектам МСП.

Этапы размещения биржевых облигаций, подробно рассмотренные в этом исследовании, являются универсальным алгоритмом, который может использовать любой субъект МСП, выбравший данный способ привлечения инвестиций. Использование опыта ООО «ГТС» и его аналитика помогут в подготовке и выпуске облигаций, получении государственных субсидий и компенсаций. В статье перечислены эмиссионные документы, необходимые для биржевого размещения облигаций. Нормативно-правовые документы, в том числе относящиеся к господдержке выхода МСП на фондовые рынки, указаны в списке источников к данному исследованию.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Результаты проведенного анализа позволяют сделать вывод, что выход на фондовый рынок с биржевыми облигациями в настоящее время является наиболее перспективным способом привлечения инвестиций для МСП. На конкретном примере показана возможность беззалогового привлечения крупных инвестиций небольшими предприятиями с довольно скоромными финансовыми показателями и рассчитан положительный эффект от этих инвестиций в пятилетней перспективе. Подробный анализ размещения биржевых облигаций ООО «ГТС» изложен в пошаговой последовательности и может быть использован субъектом МСП в качестве дорожной карты биржевого размещения облигаций.

Проведенное исследование показывает, что, вопреки мнению ряда исследователей, размещение облигаций на бирже является эффективным способом привлечения инвестиций МСП. При этом включение эмитента в «Сектор роста» Московской биржи является целесообразным, но не обязательным условием для получения компенсаций и субсидий, так как господдержка распространяется на все субъекты МСП при выходе на фондовый рынок, а эффект от инвестиций в виде облигационного займа положителен даже без учета компенсаций и субсидий.

В перспективе планируется дальнейшее исследование способов привлечения инвестиций субъектами МСП, а также эффективности использования привлеченных средств этими предприятиями.